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中国证券报评论:全球市场利率缓慢上升的短期影响有限

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发表于 2021-2-24 14:52:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
全球市场利率上升缓慢,短期影响有限
春节前后,全球各类资产在风险偏好不断增加的背景下,继续演绎市场。其中,大宗商品和股票等风险资产的价格已经创下阶段性甚至历史新高。与此同时,典型的10年期美国国债收益率升至1.3%以上,推动主要经济体的国债收益率大幅上升。面对全球无风险利率加速上升的趋势,投资者应警惕对股票和其他资产估值的影响。目前,金融市场交易的主要逻辑已经从流动性转向经济复苏。中短期利率上行风险有限。预计对资产估值的影响是可控的,但市场风格可能会改变。
资产估值和无风险利率一般是反向变化的。此前,当流动性逻辑主导市场交易时,无风险利率的快速下降在资产估值扩张过程中发挥了重要作用。随着全球市场利率上升,市场参与者担心这种情况可能会挤压股票等资产的估值。
从中长期来看,这种现象应该引起重视。在海外新冠肺炎肺炎疫情逐渐放缓的背景下,全球经济复苏有望走上同频共振的良性轨道,早期海外超宽松货币政策将适时退出,主要经济体市场利率上升的风险将继续积累。目前,世界主要经济体的市场利率均较之前的低点有不同程度的上升。虽然总体上仍处于较低水平,但潜在的上行空间值得关注。
中短期来看,世界主要经济体市场利率上行风险相对有限。最近,海外主要经济体市场利率迅速上升的主要原因是通胀预期的变化。这主要体现在两个方面:一是美国国债收益率曲线呈陡峭上升趋势,但中短期利率变化不大,是典型的通胀预期驱动形式;第二,美国通胀指数债券收益率基本保持稳定,说明债券利率上升趋势主要受通胀预期影响,而非实际利率上升趋势。事实上,主要海外经济体的货币政策并没有改变。近期,两年期美国国债收益率保持稳定,表明美联储货币政策的市场预期没有发生明显变化,市场通胀预期的变化也没有导致货币政策预期收紧。鉴于上升压力已经释放,根本性变化尚未得到证实,主要海外经济体近期市场利率快速上升的趋势难以维持。
就国内市场而言,由于我国经济复苏进程起步较早,市场利率拐点发现较早。银行间市场接受存款机构7天期债券短期回购利率和10年期债券长期收益率均在2020年4月达到阶段低点,之后出现回升,充分反映了经济形势和政策预期的变化。目前货币政策在强调“稳定”二字的时候,国内市场利率的上升趋势已经放缓。
另外,利率不是影响资产估值的唯一因素。目前,金融市场交易的主要逻辑线已经从流动性转向经济复苏,风险偏好较高。基本面因素和风险偏好在市场运行中起着更重要的作用。海外市场不断上升的通胀预期本质上反映了不断上升的经济乐观预期。2021年股票等风险资产可能面临经济好转和利率上行并存,波动性可能加大。但在全球通胀压力变得明显,各大央行货币政策收紧之前,利率上行风险较小。对冲利润提升的影响后,短期内对资产估值的影响一般是可控的。
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